外媒：聲援加拿大女足，愛爾蘭女足對陣中國女足將佩戴紫色腕帶

1.加拿大
2.愛爾蘭
3.中國女足

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直播吧2月22日訊 據

愛爾蘭

媒體“the42”報道，愛爾蘭女足將在對陣

中國女足

的熱身賽中佩戴紫色腕帶，以聲援

加拿大

女足。

本月早些時候，加拿大女足全隊發表了一份聲明並發起罷工，抗議不平等的待遇以及資金上的缺乏。盡管隨後正常參加了“女子信念杯”邀請賽，但加拿大女足隊長辛克萊爾表示，球隊隻是迫於壓力才重返賽場。辛克萊爾和她的隊友們表示，她們將身穿紫色球衣，直到加拿大足協“製定出確保平等待遇和機會的準則”。加拿大女足隊員在一份聲明中表示，紫色“在曆史上代表著為實現男女平等所做的努力”。

歐洲冠軍英格蘭女足是這次國際比賽日佩戴紫色腕帶支持加拿大女足的球隊之一，愛爾蘭女足也將在北京時間22日晚對陣中國女足的比賽中加入這一行列。愛爾蘭女足主教練保烏對此表示：“球員們已經詢問是否可以佩戴上紫色腕帶。我告訴她們沒有問題，這就是球隊管理層的決定。”

球員梅根-康諾利解釋說：“對於我們而言，佩戴紫色腕帶隻是為了表達對加拿大女足的支持。我想很多球隊都會這樣去做，比如我知道美國女足已經這樣做了，我們也隻是為了表達我們的支持。”

主教練保烏還證實，隊長凱蒂-麥卡比將會在比賽中戴上彩虹袖標，“我完全支持這些，因為很多場外事務和政治因素將繼續主導這個世界杯年。”

據報道，沙特阿拉伯讚助了今夏在澳大利亞和新西蘭舉行的女足世界杯，這一消息令人震驚，同時也引發了各界對於國際足聯道德準則的進一步質疑。

（德裏森）

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1.美國
2.美元
3.美債
4.外資
5.管濤

管濤

係中銀證券全球首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

3月29日，中銀證券全球首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事管濤，在由華爾街見聞主辦的「Alpha投資峰會」中，以“眼見未必為實，

外資

在賣

美債

嗎？“為主題作出分析和展望

2022年市場上有兩大說法傳播甚廣，一是

美國

高通脹，美債收益率上行，美國股債雙殺，所以美國證券資產，特別是美國國債遭到全球拋售。二是美聯儲激進加息，

美元

指數飆升，全球股、彙、債三殺，外資投向美國，既不買股也不買債，追求現金為王。管濤就這個問題從美元大循環、外資持有美債、宏觀映射下的資產組合三方麵作出分享。

2022年美元大循環依然穩定

從比較長的時間看，美國的國際收支結構是經常項目逆差，資本項目順差，就是貿易赤字，資本淨流入。

由於美元的國際貨幣地位，全球需要足夠的美元儲備，加上美國低儲蓄、製造業空心化和全球儲蓄過剩，美國以貿易逆差輸出美元，各國（外儲或私人形式）再將美元投資到美國證券資產。

美國的經常賬戶與資本賬戶互為鏡像（會計常識），即經常賬戶赤字（主要是商品貿易赤字）必然需要資本及金融賬戶盈餘（主要是金融證券投資）。

美國的貿易赤字和投資盈餘並不一定是個別（雙邊）外資對美貿易順差和資本逆差完全相等，但整體（多邊）會自動匹配。

2022年美元大循環體係依然穩定，也就是他國買美國國債，美國買他國商品的國際雙循環的體係依然穩定。

1）全球遭遇“美元荒”而非“美元災”

美國貿易是赤字，資本是淨流入，但美元彙率有漲有跌。去年美元指數出現大幅上漲，最多的時候美元指數漲了20%，創20年以來的新高，在美國貿易逆差創紀錄的情況下，美元依然升值。顯然2022年的美元飆升主要是因為資本流入驅動的。2022年，美國貿易（包括商品和服務）逆差創紀錄，達到9481億美元，同比增長12%；TIC流量數據顯示，同期海外投資者（包括私人和官方）累計淨買入美國證券資產16070億美元，同比增長45%，連續兩年淨買入破萬億美元。

其中，私人投資者累計淨增持美國證券資產16770億美元，同比增長32.4%，淨買入規模創下有數據以來的新高；官方投資者累計淨減持證券資產701億美元，減持規模同比下降56%。可以看到，去年全球遭遇的是美聯儲激進緊縮、資本大量回流美國形成的“美元荒”，而不是全球拋售美元資產的“美元災”。這也充分暴露另外一個問題，就是美聯儲的貨幣政策堅持對內優先，難以同時兼顧內外均衡。所以去年很多國家，不論是新興市場發展中國家，還是發達經濟體，不論它的彙率是浮動還是固定，他們的貨幣政策都難以完全獨立於美聯儲的貨幣政策。

2）美聯儲緊縮和“收益為王”主導2022年私人外資的資產配置

風險資產遭到拋售。2022年，私人投資者累計淨賣出了創紀錄的2106億美元美國股票，上次淨賣出超千億美元的年份是2018年，兩次均是全球地緣政治動蕩和美聯儲處於加息階段。

生息資產受熱捧。2022年外資累計淨買入中長期國債9273億美元，同比擴大6.2倍；累計淨買入機構債券1415億美元，與2021年基本持平；累計淨買入企業債券1473億美元，同比增加了11%。雖然美債處於曆史級別的“熊市”，但隻要持有到期可以獲得多年未見的高利息收益（許久未見的實際利率為正），2022年是加倉美債的最佳時機。

私人與官方互換“籌碼”。值得注意的是，私人投資是外資回流美國的主導力量，而官方一方麵要拋售外彙儲備，穩定本幣兌美元的彙率，另一方麵要加速儲備資產多元化，規避市場和主權風險。

2022年外資持有美債“名減實增”

外資持有美債名義上是減少，但實際上是增加。為什麼會出現這種明顯失真的市場錯覺？我覺得有兩大原因。

1）債券收益率上行，價格下跌，帶來的負估值效應

到2022年底，外資持有美債餘額7.34萬億美元，比2021年底減少4260億美元，這也是市場通常講的外資減持美債4260億美元，降幅創曆史最高。

從比較長的時間來看，外資買入美債確實出現下滑的勢頭。2010年-2020年，外資平均年均淨買入美債是947億美元，明顯低於2000年-2010年年均淨買入2850億美元的水平，下降了67%。這既可能是美債本身的問題，（三輪QE擠出效應、地緣政治風險等），也可以說是美國輸出美元的能力大不如前。在這個時期，美國的貿易赤字規模下降5%。

但實際上，2022年美債跌幅和中長期美債淨買入規模均創曆史紀錄。到2022年底，外資累計淨買入美債7166億美元。但在美債收益率上行，美債價格下跌，導致負估值效益1.14萬億美元，也導致外資持有的美債餘額減少4260億美元。其中外資淨買入美債的規模創僅次於2008年金融危機時期（7724億美元）的次高，負估值效應是有數據統計以來最高。

債券收益率上行，債券價格下跌，那麼持有的債券資產按照市值重估就會縮水。據估算，2022年美債價格下跌15%，跌幅創有數據以來的新高，這和巴克萊美國公債價格（未彙率對衝）跌幅基本相當。

2022年，美聯儲因為錯判了美國的通脹形勢而不得不快速加息。美聯儲在2021年說通脹是暫時的，2022年初說通脹馬上要見頂。但是從3月開始，美聯儲連續加息，推動三月期、兩年期和十年期的美債收益率分別上漲了436、368和236個BP，分別到了4.42%、4.41%和3.88%，大大提升了美債作為國際安全資產的吸引力。

2）外資普遍“鎖長補短”

從數據上看，外國投資者買賣美債采取了“鎖長賣短”的交易策略，2022年外國投資者淨買入中長期美債7540億美元，同比增長8.17倍，但負估值效應1.14萬億美元。另一方麵，外資持有短期美國庫券9500億美元，比上年底減少374億美元，同比下降6%。所以，外資在買賣美債裏，主要增持中長期美債，而少量減持短期美國國庫券。

• 英國和歐元區是買入美債主力

但是不同的國家和地區在買賣美債上的操作不太一樣。英國和歐元區是買入美債的主力，也就是歐洲國家是淨買入美債。2022年英國和歐元區在具體操作上也采取了“鎖短賣長”的交易策略，合計淨買入美債3104億美元，在外資淨買入美債的占比達到43%。這兩大歐洲經濟體淨買入美債的量，占同期外資淨買入的近一半。

• 印度沒有少買，日韓被迫減持，中國雖然減持美債，但是增持美機構債和企業債

在亞洲，印度沒有少買，而日本、韓國由於幹預外彙市場被迫減持。這體現沒有央行可以獨立於美聯儲的“二元悖論”，不論你的彙率是固定還是浮動，隻要是資本是自由流動的，那麼你的央行、貨幣政策就不可能完全和美聯儲的貨幣政策絕緣。

2022年中國美債持有量比2021年下降1733億美元，降至8671億美元。其中淨賣出中長期美債291億，淨買入短期美債的6億，合計淨賣出美債285億，而日本是淨賣出444億，所以中國的減持規模比日本少35%。

但是中國淨賣出285億美元美債，減持規模比上一年下降77%。由於美債收益率上行，美債價格下跌，負估值效應導致中國投資者持有的美債餘額減少1448億美元，貢獻80%。從數據上看，中國投資者一方麵賣出美債，但是另外一方麵又淨買入美國機構債（相當於中國的金融債）1218億美元，還買入美國的企業債34億美元，對美國生息資產當期淨買入967億美元，所以中資在減持美債的同時，實際增持了美國的機構債和企業債。而同期日本的可比口徑，是淨賣出108億美元的美國生息資產。所以中國投資者持有美債餘額的下降，主要原因不是拋售美債，而是因為負估值效應。中國投資者在賣出美債的同時，增持其他美國的生息資產，而且我們淨增持的規模大於日本。

宏觀映射下的資產組合

第一，權益類資產減持創記錄，但是沒有引發市場流動性危機。2020年年初，疫情大流行、金融大動蕩、經濟大停擺。2020年3月，美國10天出現4次熔斷，美元大漲，但是美債大跌，同時黃金價格也大跌。雖然那時大量的資金逃向美國，但是主要逃向美元的流動性。

在2020年一季度，外資淨買入美股199億美元，私人外資前兩個月是淨買入，但是三月出現了淨賣出，一季度淨賣出美債2668億美元，公司債469億美元，但是現金資產增加了5445億美元，這充分反映了當時大量國際資本逃向安全性，逃向美元現金。

但是2022年的情況是，前三季度外資淨賣出美股3004億美元，四季度淨買入美股735億美元。這主要反映2022年9月美元指數衝高回落，隨著市場對美聯儲的緊縮預期減緩，美債收益率回落、美元下跌、美股反彈，市場風險偏好改善，所以四季度又重現外資淨買入，但是全年還是創記錄地淨賣出美股2268億美元，其中連續十個月淨賣出美股。中國2022年四個季度都淨買入美債和美國公司債，各個季度外資持有的美元現金資產有增有減，但是單季的絕對規模都不到2020年一季度的一半，這反映風險偏好抑製下的資產再平衡。

第二，外資買賣美債更多看美元的輸出能力。外資買入美債淨額與美國貿易赤字規模一直呈現較強的正相關。1992年一季度到2022年四季度，二者的正相關性是0.50，美國輸出美元幾乎是零成本，但是其他國家拿著美元需要保值，必然得配置美債（利率中性），力求跑贏美國通脹（貨幣貶值）。

第三，“收益率與淨買入正相關延續”造就2022年外資買美債的雙峰頂。2008年爆發全球金融海嘯，這是外資買入美債淨額與美債收益率相關性的拐點，1990年一季度到2008年的四季度，二者的相關性是-0.55，但是2009年一季度到2022年的四季度，二者的相關性轉為＋0.48，也就是2008年金融危機之後，美債收益率上行，外資買入的美債增加。難得的是，2022年由於美債收益飆升，美債的實際收益率轉正，過去10多年的一直是負的，持有美債戰勝了美國通脹。美債收益率和淨買入正相關延續，造就了2022年外資買美債的雙峰頂。

2020年的二季度到2021年的二季度，外資連續四個季度淨賣出美債，合計淨賣出2069億美元，當時在美聯儲無限量寬和零利率政策下，10年期美債收益率處於曆史低點，外資為了保持資產組合的平衡，選擇賣出美債、買入其他美元資產。所以情況正好跟2022年相反，當時外資持有美債餘額上升，但並不是大家理解的外資在增持美債，實際上外資在減持美債。

2020年外資持有美債餘額增加2265億美元，其中淨賣出美債2288億美元。但是由於美債收益率下跌，美債價格上漲，產生的正估值效應4553億美元。2021年外資持有美債餘額增加6698億美元，其中僅少量的淨買入美債423億美元，而正估值效應是6275億美元。

當美債價格下跌，資產組合中的生息資產占比下降，按照資產再平衡理論，外資選擇重新買入美債，而且是越跌越買，就是雙峰頂，2022年的一季度和三季度就是這兩個峰頂。

結論

最後給大家講幾點結論。第一，美聯儲前期放水過猛和美國貿易赤字激增，導致全球美元泛濫。雖然2022年美聯儲激進緊縮，美債收益率飆升，美國的證券資產價格大幅縮水，但是外資持有的大部分美元無處安放，隻能湧向美元資產，以穩健收益的生息資產為主。

第二，2022年全球“美元荒”變本加厲。2022年美國聯邦政府的財政赤字是1.42萬億美元，如果不考慮再投資，海外投資者基本上完全覆蓋美國的財政赤字，這是2008年以來的首次。2022年外國投資者淨買入美國證券資產1.61萬億美元，超過1.42萬億，這應該是美聯儲縮表或者緊縮的底氣所在。

第三，2022年外資持有美債餘額是“名減實增”，眼見不一定為實。歐洲地區是此輪資本回流美國的主要貢獻者，亞洲國家對美債的熱度比2021年也有所回升。風險資產一波三折，在經曆了連續10個月的淨賣出後有所回暖，但外資全年依然賣出了創記錄的美國股票。

如果曆史規律延續，美聯儲緊縮接近尾聲、利率見底、美國經濟放緩和貿易赤字改善這些背景下，2023年外資回流美國的勢頭有望放緩，甚至可能出現美債“名增實減”，像2020年的情形。

最後，本輪全球“美元荒”再度暴露了現行國際貨幣體係的內在缺陷，疊加地緣政治因素的影響，有助於推動國際貨幣體係的多極化。但是近年來美元國際地位是加強而非削弱，我們要正確的評估現行國際貨幣體係的演進趨勢，避免過度解讀乃至誤判。

發布於：上海